安隆集團 營收 1 千億美元,股價卻跌破 1 元…從中學會「這 3 點」,才能在股市存活!

▎作假帳的企業往往是地雷股

投資最怕的不是公司經營不善
而是作假帳,
這不只代表企業沒有營運能力,
且經營者思維不正,
用盡各種手段來粉飾財報
這樣的企業往往會是地雷股

 

》透過「財報」避開舞弊徵兆

很多人都說財報是後照鏡,
無法及時反映公司現狀
市場上也有信仰財報無用論的投資人
於是就放棄閱讀財報,
這樣是非常可惜的,
雖然不一定能從財務數字去挖掘潛力股
這需要看個人功力,
但往往可以從財報中發現蛛絲馬跡,
例如:子公司數百間,其中可能藏匿負債或是進行假交易
這樣的公司我們寧可不要投資,
在閱讀財報的時候,
發現一有不對勁就換下一間公司,
反正台股有 1600 多檔,
不用單戀一枝花

 

》聽盡公司派,遇上史上最嚴重的「安隆弊案」

完全不看財報,只聽信公司派說法,
很有可能遇上安隆案
這一樁投資史上最嚴重的弊案,
安隆(Enron)曾連續 6 年被《財星》雜誌評選為「美國最具創新精神公司」
最後卻在短短 24 天內宣布破產,
股價從 90 元跌破 1 元,
掀起了一場史上最大的會計風暴

這篇文章與您分享:投資史上最大的風暴-安隆案

 

▎安隆(Enron)

》曾是世界上最大的能源公司

1985 年,2 家德州的瓦斯管線公司 InterNorth 與休士頓天然氣公司
進行合併,並改名為安隆(Enron)
最初從事美國全國的電力、天然氣的配送,
並在各地進行電廠的建設、管道鋪設等建設
隨後不斷擴展各類資源的批發和零售業務等,
並且在 1999 年 11 月開通線上服務
銷售 800 種以上的產品,
包括天然氣、木材、金屬、鋼鐵、電力等,
是全球第一個在實現線上交易的系統

 

》連續 6 年被評比為全美最創新企業

僅僅經營 16 年,安隆便成為美國最大的能源公司,
把資產從 100 億美元膨脹至 650 億美元
企業規模名列全美第 7 大
《財星》(Fortune)雜誌連續 6 年把最棒企業獎盃頒給了安隆集團

一間看似經營非常好的公司,最後怎麼會爆出弊案呢?
或許與經營者有關係
那我們繼續看下去關於安隆高階主管的故事

 

▎經營者 賺錢企圖心強,卻走向歧路

》大老闆 肯尼思·雷(Kenneth Lay)

雷 (Kenneth Lay) 的父親位牧師
薪水微薄,家境非常不好,
讓他從小就知道要有錢才能幫助自己翻身
苦讀兼差好不容易完成了一個經濟學博士
也有很大的企圖心,幫助自己創造財富,
因此選擇從商,
認為做生意比較容易賺大錢
臣服於金錢的威脅,
使得 雷 (Kenneth Lay) 漸漸走向歧路

》執行長史基林(J.K. Skilling)-雷 的翻版

安隆集團的弊案產生,
有一部分是因為老闆 雷 喜歡雇用和自己一樣,
對金錢有重大偏執狂的人,
才會導致高層主管都走向貪婪一路。
執行長史基林(J.K. Skilling)對於金錢的熱愛程度,
與老闆 雷 (Kenneth Lay) 相比是有過之而無不及,
兩人可說是天作之合,
擁有哈佛 MBA 學位,
公認是集團內最聰明管理者,
掌管了最重要的石油部門
也善用小聰明,在財報動一些歪腦筋

 

▎財務操作

》將未實現利益當成已實現結算

除了經營者不誠信不正值之外,
在財報上刻意操作,
也是造成安隆集團最後破產的因素之一。

史基林(J.K. Skilling) 加入安隆之後,
改變了公司的收入認列模式,
本來計算十分簡單,
只需記錄每一間客戶的實際銷售收入
但如今卻改為使用未來現金流的淨現值衡量
可將未來的未實現利益變成與客戶簽約的當下,
認為是已實現的利益作做結算
讓公司短時間內迅速增加營收,
坐擁龐大的紙上利益
例如:一座發電廠興建好,
就將未來 20 年的電力收入一次認列入帳

以生活上的舉例而言,
就像開餐廳的人,
有客戶打電話預訂 20 桌菜餚
老闆認為這樣一通電話的訂單,
餐廳就可以認列營收了,
完全不合理阿,
而安隆便是使用這樣的手法,
使財務報表呈現不真實的獲利

 

》子公司 3 千家,藉此藏匿負債及虧損

此外安隆設立了 3000 間以上的子公司及特殊目的個體(SPE)
建立複雜的公司體系
其中約有 900 間是租稅天堂
某些特定的 SPE 其資產、負債及權益
可以不顯示在安隆的財報當中,
安隆更可以任意的調遣資金、操縱利潤,來美化報表,
隱藏公司實際真正的虧損。
利用複雜財務手段讓報表總是顯示獲利

老闆、執行長及財務長完全不做利益規避

各自有子公司與安隆交易,
形成在母公司領薪水,
子公司賺傭金的情況

 

▎不當的賺取財富

》製造出缺電的假象,趁機哄抬價格

除了在財報上操作損益之外,
安隆為了賺取更多的財富,
在 2000 年的時候,
加州政府試辦公司民營化,
讓供電向買賣商品一樣價格由自由市場決定。
然而安隆的一名員工名叫 Tim,
他賣出了將在隔天供應的 2900 mega 瓦特電力,
這相當時一座城市一天的用電量,
然後找了一條從內華達州(Nevada) 的電線
將電力運輸到加州,
問題是,這一條線卻只能傳送 15 mega 瓦特電力,
不可能及時供電,讓加州變成缺電的地方,
影響居民生活,
物以稀為貴,安隆趁機哄抬價格,
加州政府在不得已的關頭以高價購入電力
之後安隆並沒有悔意,
認為他們做的事情沒有錯,
是政府的法規及處事有漏洞

 

▎股價屢創新高,內線交易產生

安隆的虛假利益不斷提高,
2000 年披露的營業額突破 1000 億美元
股價也隨之屢創新高,
高階主管開始利用內部消息炒作股票,
與自己的親朋好友大賺一筆
不知情的散戶卻只能傻傻的成為刀俎上的魚肉

 

》股價達歷史高峰,董事長出脫持股

2000 年 8 月安隆的股價來到歷史高峰,
每股高達 90 元美金,
然而此時董事長知道公司前景不妙
開始出脫持股,
高層拋售的行為無法對投資大眾交代,
導致安隆股價下滑,
但另一方面向投資大眾說:「我們還不滿意現在的股價,
安隆股價還會繼續上漲」
並且保證公司運轉一切正常

 

》2001 年年底泡沫破了:安隆破產

股價持續下跌,
到了隔年 2001 年 9 月
安隆的股價已經跌破 30 元
公司高層不斷在媒體上信心喊話
許多投資者仍舊深信他們的話,
認為安隆還會引領市場,再創高峰
因此股價越跌被投資人視為買進的良機,
直到 2 個月後,
2001 年 11 月 28 日,
投資大眾才得知安隆企業以前所隱藏的經營虧損,
而這此安隆的股價已經跌破 1 美元
投資人欲哭無淚

(圖片來源:wikimedia)

▎會計師事務所 Arthur Anderson 破產

》與安隆之間缺乏獨立性,假帳風波不斷

安隆的簽證會計師事務所 Arthur Anderson 為什麼對於作假帳會默認呢?
因為 Arthur Anderson 每年從安隆身上獲取的公費高達上百萬甚至上千萬美金,
即便有內部正義人士抗議,
但事務所不願意失去這個大客戶,
很快也會被高壓屈服,

安隆一直都是找 Arthur Anderson 配合,
會計師事務所除了查帳之外,
安隆的諮詢也是由 Arthur Anderson 負責,
2001 年安隆支付的公費高達 5200 萬美元,
其中竟有一半是諮詢服務費用
安隆的財報虛構跟 Arthur Anderson 脫離不了關係
甚至還發現,安隆內部員工和數位董事
合計超過上百位是來自 Arthur Anderson
企業與會計師事務所沒有獨立性,
儼然就是很大的缺失
2002 年法院判決,
中止 Arthur Anderson 從事上市公司的審計業務
在全球 84 個國家設立共 390 分支也被撤銷,
8.5 萬員工頓時失業,
影響內部之外,
Arthur Anderson 處理美國上市公司的市占率達 17%
2000 多間客戶也必須再找尋其他事務所合作

 

》從此全球大型事務所由 5 間變 4 間

在 1990 年代,
屬於全球大型會計師事務所有 5 間
分別是 Deloitte、KPMG、PwC、Ernst & yong 以及 Arthur Anderson
俗稱 big 5
然而因為安隆事件,
使得 Arthur Anderson 從世界上消失
會計師事務所變成了如今的 big 4

 

▎我們可以從中學習…

安隆案在全球掀起風暴,
在我們投資的路上,
要如何避免這類的企業呢?
我認為有以下 3 點:

 

1.子公司太多的企業要避開

安隆有 3000 間子公司,
中間的交易錯綜複雜,
不要說一般投資人
連會計師也不見得都完全了解各個公司的交易
太多子公司容易藏匿負債,
或是進行假交易虛增銷貨收入

 

2.找尋正直的經營者

前陣子把 Nike 創辦人的自傳看完
我認為菲爾·奈特就是一位正直的經營者
Nike 在經營過程中遇到許多困難,
但創辦人菲爾·奈特秉持著誠信,
在差點破產的時候,
對唯一有機會拯救 Nike 的大金主開誠布公,
將公司財報讓毫不隱瞞的公開,最後也因此得到足夠的現金流,
度過重大危機,才有現在的盛況

正直的經營者很難用某個指標來判斷,
但至少要選擇過去沒有舞弊、沒有醜聞,
更好的是找到以往有危機發生,
經營者能扭轉局勢的企業

 

3.不要相信企業 突如其來 的獲利飆升

若企業突然營收飆漲,
這個可以再細分 2 點現象:
(1).真的是有新業務,公司獲利上升
如果是這樣,也容易引起其他競爭者跨入搶食,
或是也有可能飆漲的收入只是曇花一現,
無法擁有持續性

(2).收入是假的
公司製造假交易,
而會計師非常可能迫於老闆的壓力,
簽署不真實的稽核結果

安隆案讓全球投資人震驚,
沒想到看起來是好公司,
最後內部卻是醜陋不堪,
連全球型的會計師事務所 Arthur Anderson 也因此倒閉,
投資人真的不要被營收暴漲迷惑了,
多一點敏捷與質疑,才不會被騙
守好自己的荷包最重要

 

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