毛利 90% 就是好?「這 1 類公司」該看 “營業淨利率”!讓你秒懂 本業盈虧…

之前寫過一篇文章,是介紹毛利率
大概做個重點整理:

1. 賺不賺錢 跟營收高低並”無相關”,利潤才是做生意獲利的關鍵。
2. 高毛利,代表產品有競爭優勢。
3. 毛利提高,股價也容易上漲。

▎評估本業獲利的指標:營業淨利率

上述第 3 點提到,毛利率增加股價也容易上漲,
這是適用於傳統產業
如果遇到軟體資訊業等沒有工廠的行業,
成本就會很低,造成毛利率很高,
但我們能說他們就是好公司嗎?

因此我們可以用「營業淨利率」來判斷,
適合用來評估軟體業、資訊業,
一般傳統產業當然也可以使用此指標

這篇文章要與您分享:
1.營業利益率是什麼?
2.毛利高就是好嗎?其實還要看「營業淨利率」
3.傳統產業除了毛利外,也要特別注意營業淨利率下滑的狀況



▎營業利益率是什麼?

》代表公司本業獲利的狀況

● 毛利 – 費用 = 營業利益
● 營業利益率  = 營業利益 / 收入 x 100%

延續上篇文章提到的例子
假設開一間豆花店,
一碗賣 50 元,一個月賣 200 碗,
所以營收就是 50 元 x 200 碗 = 1 萬元,
買黃豆、糖還有瓦斯等成本,
總共 2 千元,
所以毛利就是 1 萬 – 2 千 = 8 千,
再扣除員工薪水 3 千元,
剩下的 5 千元就是「營業利益」。

 

》營業費用:是指和產品「間接支出」的花費

以豆花店為例子,直接花費是黃豆、糖、瓦斯等,
這些稱為成本,
間接的花費例如員工薪資、廣告費等,
會歸屬在營業費用,
其中又可分為 3 種

1.銷售費用

和產品銷售有關的支出,例如廣告費、業務獎金。

2.管理費用

和管理開銷有關,例如會計部門的薪水。

3.研發費用

為了研究新產品所投入的錢,例如研發人員薪資。

 

▎研發密集 的公司要用「營業淨利率」評估本業

》包括軟體業、生技藥廠等

我們一般在看傳統製造業的時候,
成本是很大的支出,
因此毛利率是一個很重要的評估指標。

剛踏入股市的時候,
有一次發現 591租屋網的公司數字(5287)
還有遊戲大廠鈊象(3293)
他們的毛利率竟然都高達 80% ~ 90% 以上
讓我以為挖到寶了,
但是事情沒那麼單純,
後來我才知道,軟體公司要看是「營業利益率」,
為什麼呢?因為軟體公司不需要像製造業一樣買金屬、原油等,
其最大的花費是「研發費用」,
因此要看「營業利益率」最準確。

 

》案例分享:遊戲股龍頭鈊象(3293)
毛利 8 成,營業淨利率卻不到 1 成

鈊象(3293)是台灣的遊戲軟體大廠,
毛利率高達 8 成以上
2012 年~ 2015 年營業淨利率卻不到 10%
主要是因為各國對遊戲場條款緊縮,
導致商用遊戲機的出貨量大減,
使鈊象(3293)獲利不佳。

軟體業如果只看毛利率高就投資,
投資人那可能會受傷了,
我們要關注的是營業利益率。

》營業淨利率 與 股價 相關係數高達 0.75

鈊象(3293)營業利益率在 2013 年及 2015 年時嚴重衰退,
股價也跟著委靡不振,
2019 年隨著營業淨利率 46% 創新高,
股價也一舉突破 400 元。

會有那麼亮眼的股價,主要是因為營收大增,
鈊象(3293) 2019上半年營收 21.3 億元,年增 46%
以「商用機台」與「線上遊戲」兩大事業體為主軸,
2018 年因為商用機台基期低,而今年已開始慢慢回溫,
另外線上遊戲的部分,每年成長速度都相當驚人,
加上與澳洲博奕大廠 Aristocart 解約後,
再也不用支付相關費用,獲利反而更好,
順勢帶動毛利率上升至 92%,
營業利益率 46% 的高峰。

下圖可以看出鈊象(3293)營業淨利率與股價呈正相關,
兩者相關係數高達 0.75,
一般認為相關係數 0.3 以下為低相關,
0.3 ~ 0. 7為中等相關,
0.7 以上為高度相關,
因此再度證明軟體業的營業利益率與股價有高度相關。

(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

▎傳統產業也要注意營業淨利率

》不肖公司 將成本轉移到費用,產生高毛利的假象

其實不是只有需要靠腦力研發新產品的公司才需要看營業淨利率,
一般傳統產業也要注重,
畢竟營業淨利率代表一間公司本業的好壞。

另外,有一些公司會在財報編制時,
偷偷將屬於成本的部分轉移到費用,
產生高毛利的假象,
但是公司整體獲利能力並沒有提升,
所以看判斷公司本業是否賺錢,
用營業淨利率更容易判別。

 

》案例分享:阿瘦皮鞋(8443)
毛利上升,營業淨利率卻偷偷下滑

老牌鞋業阿瘦(8443)為台灣第一間股票上市的鞋類零售業公司,
2017 年,阿瘦(8443)面臨創立 65 年來首見虧損 EPS 為 -0.87 元,
本業獲利的部分,其實早在 2016 年就虧損 730 萬元,
隔年仍無法止血,本業擴大虧損為 7 千 300 萬元。

看到阿瘦(8443)的毛利率,
平均高達 50% ~ 60%,且近年有逐漸提高的狀態,
然而若是貿然買進就有太大的風險了,
為什麼呢?我們往下看

緊接著看 營業利益率,則是悄悄的走下坡,
並且從 2017 年開始有產生負數的狀況,
主要是因為阿瘦是以銷售為主軸,
常常可以在大街小巷看到其店面,
所以展店、通路費用很高,
然而環境改變,受到電商崛起的衝擊,
人們實際到實體店面買鞋子的次數減少,
使得阿瘦的營收從 2014 年的 26 億元下降到 2018 年的 16 億元,
5 年營收下滑將近 4 成,
而高額的通路費用依舊存在,
因此可以看到營業利益率呈下滑趨勢。

 

》本業獲利不佳,股價僅剩 3 分之 1

隨著營業利益率下降,
股價也跟著低迷,
在 2014 年股價以 40 元掛牌上櫃,
到年末約只有 34.3 元,
之後便持續往下滑,直到 2019 年只剩下 11 元,
慘跌 3 分之 1。

(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

▎快速結論:

1.營業利益率  = 營業利益 / 收入 x 100
2.營業費用:是指和產品「間接支出」的花費
3.研發密集 的公司毛利很高,但要用「營業淨利率」評估本業
4.傳統產業也要注意營業淨利率,避免將成本轉移到費用,製造高毛利的假象

 

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(免責宣言:文章中提及的標的僅供研究使用,並無任何推介買賣之意,投資人應自行承擔交易風險。)

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