善用「杜邦分析法」,看懂 ROE 變化:運用「 3 指標」,挑出好公司!

 

▎股神巴菲特最注重的比率:ROE

》ROE = 淨利 / 股東權益 * 100%

股神巴菲特 (Warren Buffett) 曾說過:
挑選投資的公司時,ROE 必須達到 15% 的條件,
ROE 代表公司利用自有資金賺錢的能力。

》股東權益就是自有資金

會計的恆等式:資產 = 負債 + 股東權益
一開始成立公司的時候股東拿資金出來,
然後買廠房、設備等,
如果錢不夠了,就需要跟銀行借款,
這是屬於外部資金,
因此整間公司的資產是由 外部資金+自有資金 組合而成。

而股東權益包含股本、資本公積、保留盈餘等,
拿本金出來就是股本、資本公積,
而公司歷年賺得的收益稱為保留盈餘,
這些都是屬於股東的資金。

 

▎EPS 與 ROE 的不同

》公司為股東賺多少錢:用 ROE 衡量

一般人進行投資時常常會問:「這家公司 EPS 多少?」
通常在財報出爐之後第一件事情也是看 EPS,
趕快看一下是賺是賠,
每股盈餘可以立刻知道今年公司是賺錢還是虧損,
那為什麼巴菲特注重的是 ROE 呢?

先來看看兩者的公式:


EPS = 淨利 / 加權流通在外股數
ROE = 淨利 / 股東權益*100%


兩者只有分母不同,
而 EPS 的分母 股數 只是股東權益的其中一項,
EPS 只能計算出今年公司賺多少,
但到底是用多少本金賺的並不曉得。

股東權益 100 萬賺 20 萬,

股東權益 1000 萬賺 20 萬,
這兩者哪一個效益比較好,
肯定是前者吧,
後者代表賺來的錢沒有妥善運用,
只不過是讓淨值越來越高,
就像把大把大把的鈔票藏在床底下一樣,
經營效率不彰,
因此用 ROE 衡量自有資金的獲利效益較為適當。

 

▎細看 ROE 變化:善用杜邦分析法

ROE 可以再拆解細項,
更能深入了解企業的狀況,
因此我們可以用 杜邦分析法 來解密。

這篇文章與您分享:
杜邦分析法



▎杜邦分析法

》從 ROE 拆解成 3 指標

上述提到 ROE 公式  = 淨利/股東權益*100%
杜邦分析法則將 ROE 拆分更細,
透過 3 種主要的財務比率,深入分析企業的狀況,
這種分析方法最早由美國杜邦公司使用,
所以稱為杜邦分析法。

ROE =  淨利 / 股東權益 * 100%

         =  淨利率 x 總資產周轉率 x 權益乘數

這 3 項比率分別代表不同意思,

  • 【淨利率】:代表公司的獲利能力
  • 【總資產周轉率】:代表企業用資產創造營收的營運能力
  • 【權益乘數】:指資產總額相當於股東權益的倍數;當負債越多,權益乘數越大

 

這 3 個數字的上升,都能促使 ROE 提高,
因此我們可以進一步分析,
到底是什麼因素推升 ROE?

 

▎(一) ROE 推升來自「淨利率」

代表產品競爭力提升,體質變好

淨利率增加這樣最理想的狀態,
可能是毛利增加、企業經營能力變好等,
公司競爭力提高,也會帶動營收成長,
此時的 ROE 上升能維持比較長時間

 

▎(二)  ROE 推升來自「總資產周轉率」

代表短期營收增加,但恐有削價競爭的情形

總資產周轉率的公式 = 營收 / 總資產
所以營收大幅上升或是資產大幅下降,
都是造成資產周轉率上升
而一般企業,資產短期不太容易有巨大變化,
因此最有可能讓資產周轉率上升的便是營收增加

不過要注意一點,
短期有強勁的營收,
有可能是是薄利多銷,產生削價競爭,
就會造成三率下降,
這樣的情形並不是我們樂見的
所以 ROE 上升最好是來自於淨利率以及資產周轉率

 

▎(三)  ROE 推升來自「權益乘數」

代表負債越高,風險增加

會計上資產 = 負債 + 股東權益
而權益乘數的公式 = 總資產 / 股東權益
分子越高,分母越少,就會提高權益乘數的倍數,
當公司使用高度槓桿才能創造出高 ROE
表示借了許多錢,產生大額負債

舉個簡單例子:

● 情況一:

資產 = 負債 + 股東權益
100 = 20 + 80
權益乘數 = 100 / 80 = 1.25 倍

● 情況二:

資產 = 負債 + 股東權益
100 = 70 + 30
權益乘數 = 100 / 30 = 3.33 倍

情況二的權益乘數 3.33 倍 > 情況一 1.25 倍
因此可以得出結論:權益乘數增加是因為負債攀升

 

▎杜邦分析法應用

淨利率拉抬 ROE-以邦特(4107)為例

了解了 3 種面向的分析,
我們來實際應用,
以洗腎大廠邦特(4107)作為例子,
ROE 從 2012 年的 13% 逐漸上漲到 18%
進一步藉由 杜邦分析法 推敲:

(1) 淨利率:提高
(2) 總資產周轉率:微幅上升
(3) 權益乘數:下降

這樣的組合是好的現象,
主要是因為在台灣洗腎人口越來越多,
2019 年已經突破 9 萬人,
而且邦特也提早在菲律賓設廠,
目前國際醫療大廠在東南亞布局的程度低,
邦特未來在東協國家的成長力可期,
另外邦特有一項主力產品是 TPU 導管,
毛利率高達 75%,這部分也持續增加銷售,
帶動公司的整體獲利能力,
顯示邦特(4107)的競爭力越來越強。

》邦特 ROE 推升,股價也上漲

已經從杜邦分析法確認邦特(4107)是競爭力變強,
由下圖可知,
股價也持續上漲,
由 2012 年的 30 元股價,
到近期價格都維持在百元以上。

 

▎快速結論:

市面上有很多投資指標,
ROE 既然能被股神巴菲特重視,
那肯定是一個重要的準則,
在研究企業時,先看公司長期的 ROE 走勢,
若有突然陡降或跳升,
可以用杜邦分析法了解原因喔。

1.ROE =  淨利 / 股東權益 * 100%

         =  淨利率 x 總資產周轉率 x 權益乘數

2. ROE 推升來自「淨利率」代表產品競爭力提升,體質變好

3. ROE 推升來自「總資產周轉率」,代表短期營收增加,但恐有削價競爭的情形

4. ROE 推升來自「權益乘數」,代表負債越高,風險增加

 

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(免責宣言:文章中提及的標的僅供研究使用,並無任何推介買賣之意,投資人應自行承擔交易風險。)

 

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