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▎股市獲利的法則：低買高賣
當我們清楚了解一檔股票，最後一步便是估價，
在股市要獲利的法則很簡單，就是「低買高賣」
這讓我想到霍華馬克斯《投資最重要的事》提到：
以低於價值的價格買進最可靠，
一間公司不管有多好，買貴了還是最造成虧損，
書中提到一個例子，60 年代的美國，
紐約證交所出現一檔名稱「漂亮50」 的股票，
是 50 檔受到追捧的大型股，
包含可口可樂、迪士尼等，
當時漂亮50 的本益比高達 80、90 倍，
然而在 70 年代遇到石油危機、通貨膨脹，使得漂亮50 應聲下跌，
幾年內本益比從 80 倍掉到剩 8 倍，
意味著好公司也會讓投資人損失 90% 的金錢，
買在錯誤的價格就是不對。
▎常見的估價方式有 2 種
》獲利”穩定”用 本益比 法
入門股市第一次接觸的估價法通常是本益比法，
本益比 = 股價 / 每股盈餘
適合用在獲利穩定的企業，
為什麼呢？
舉個例子， A 公司股價 100 元
去年 EPS 10 元，則本益比為 10 倍
今年 EPS 1 元，則本益比為 100 倍
發現了嗎？這樣子 每股盈餘忽大忽小的企業，
本益比就會有很大的波動
那明年你要估價，該用哪一個倍數呢 ？
10 倍或是 100 倍，都不適合吧…
如果預估明年 EPS 2 元，用 100 倍本益比評估
則目標價格是 2 元 x 100 倍 = 200 元，
所以非常有可能讓你買貴，然後就虧損了
》獲利”不穩定”用 股價淨值比 法
因此獲利不穩定的企業，適合用股價淨值比法來估價
本篇文章與您分享：股價淨值比法
1.適合用在獲利不穩定的企業
2.適合用 PBR 的產業：景氣循環股
3.常見的迷思：PBR < 1 就是便宜？
4.案例分享：景氣循環股與股價淨值比有中高度相關
5.PBR 越來越低要小心
▎股價淨值比法( Price-Book Ration)
》適合用在獲利不穩定的企業
PBR = 股價 / 每股淨值
淨值等於資產－負債，
就是股東權益，
每股淨值則是把股東權益除上股數。
股價淨值比是以「我可以拿回多少錢」的角度來評估，
也就是有一天公司歇業了，
股東能取回的錢佔當初投入股票的金額是多少，
一年賺一年賠，甚至是年年虧錢的公司，
才會有「如果公司清算我可以拿回多少錢」的想法。
股價淨值比是根據淨值(資產－負債 = 淨值)去評價，
而淨值也就是股東權益，裏頭包含保留盈餘（RE,Return Earnings），
保留盈餘的意思就是：公司歷年累積的獲利，未以其他形式發給股東的部分，
具備「累積」的性質，
因此即便公司近期盈餘不穩定，也不影響其估價。
▎適合用 PBR 的產業：景氣循環股
景氣循環股主要以原物料類股為主，
例如：航運、水泥、鋼鐵、房地產等等，
公司的獲利與景氣連動性很強，
景氣好的時候，公司可能賺大錢，
景氣不好時，卻可能賠大錢
為什麼會這樣呢？
就是供需不穩定，
以房地產為例，
建商一直蓋房，但人口越來越少，
加上經濟不好時，人們對於買房只會觀望，
需求瞬間緊縮，連帶的建造房屋需要的鋼筋水泥需求量也下降。
當經濟好的時候，消費者願意花費，
廠商產品供不應求，
所以工廠端日以繼夜的加班，也購置設備，
讓產能增加，
但只要景氣反轉，就會造成供過於求的狀況。
▎常見的迷思：PBR < 1 就是便宜？
》資產可以快速變現，才是重點
PBR = 股價 / 每股淨值，
當股價 < 每股淨值，也就是 PBR < 1 ，認為這樣就是便宜，
反之，PBR > 1 就是貴
這樣乍聽沒有問題，
讓我們來細細拆解一下。
首先，
記得股價淨值比是以「清算後可以拿回多少錢」的角度來評估，
然後 淨值 = 資產－負債，
如果資產都是清算後無法變現的，例如：無形資產，
如此股東根本拿不到錢，
還有些資產是不易變現，例如：存貨、固定資產等，
不比現金、股票變現度高，
所以如果用 PBR < 1 就是便宜價的邏輯進行買賣，
還是有可能讓你買貴。
》跟過去自己的 PBR 比較
不能用絕對的大於 1 小於 1 來估價，
那該怎麼使用 股價淨值比呢 ？
可以和過去的自己比較，
舉個例子：
小明過去 5 年的體重在 70 公斤 ~ 75 公斤徘徊
今天量了體重，發現只剩下 60 公斤，
因此小明變瘦了
同理，假設一檔股票過去的股價淨值比是 1.5 倍 ~ 2.3 倍之間，
因此當 PBR 低於 1.5 的時候，
可能是相對便宜的價位
▎運用 股價淨值比 來評估股價
以台泥(1101)為例子，
可以發現 2010 年 ~ 2019 年的股價淨值比約在 1.1 倍~ 1.5 倍之間，
代表這個區間是台泥股價合理區間，
換句話說，
只要淨值比跌到 1.1 倍以下，股價可能超跌了，
相對的淨值比漲超過 1.5 倍以上，股價可能超漲了。
由圖中很明顯看出，台泥的股價與 PBR 幾乎是同漲同跌
兩者的關係係數高達 0.67，
一般認為相關係數 0.3 以下為低相關，
0.3 ~ 0. 7為中等相關，
0.7 以上為高度相關，
再度驗證景氣循環股與股價淨值比有中高度相關
最後要提醒投資人，這些數據是歷史資料，
未來如果水泥業或是台泥本身有重大變化，
整個股價淨值比的區間還是會上下移動
▎PBR 越來越低要小心
》代表 企業或產業 在衰退
我們知道 PBR 要跟過去的自己比，
相對低點代表此時股價有可能超跌
但是如果遇到越來越低的狀況，
則要特別小心，因為代表企業或產業處於衰退時期。
一樣以小明的體重為例子，
小明過去 5 年的體重在 70 公斤 ~ 75 公斤徘徊，
減輕至 65 公斤的時候會誇獎小明身材變結實了，
又繼續瘦到 55 公斤，會說小明太瘦了要多吃一點，
下一次再見面竟然體重僅剩下 45 公斤，
我們會勸小明去看醫生，是不是身體哪裡出現問題了。
同理運用在企業，股價淨值比一直下滑，
淨值 = 資產－負債，當企業沒有獲利，
資產面例如：現金就會越來越少，
進而使淨值下降，通常股價也會跟著跌，
而 PBR = 股價 / 每股淨值，
股價與淨值雙雙逐年遞減，
就會使的 PBR 越來越低，這時候低點只會更低，
不適用股價淨值比法來估價。
》產業衰退，股價淨值比越來越低
以群創(3481)為例子，
主要營業項目是面板，產業屬於衰退，
群創的股價淨值比一波比一波低，
2010 年到 2011 年大幅下降，
爾後 2013 年反彈，此時 PBR 大約是 0.9 倍，
之後僅有下跌，到了 2019 年股價淨值比 更是低於 0.3 倍
這樣的股票低點只會更低，便宜價只會更便宜，
由圖中看出，群創的股價與 PBR 幾乎是同漲同跌，
兩者的關係係數高達 0.93，為高度相關。
▎快速結論：
景氣循環股適合用 股價淨值比(PBR)
1.股價淨值比法(PBR)適合用在獲利不穩定的企業
2.PBR < 1 不一定是便宜，企業資產可以快速變現才是重點
3.不能用絕對的大於 1 小於 1 來估價，要跟過去自己的 PBR 比較
4.PBR 越來越低要小心，代表 企業或產業 在衰退
《延伸閱讀》