從「這 3 點」看出弊案發生前『軌跡』：以康友(6452)事件為例

康友的事件是近年股市及會計圈很重大的案子，
不僅股民遭到嚴重的損失，連帶簽證會計師也受到天價的責罰。

這篇文章一起來看看，如何避開像是康友這類有問題的公司呢？

 

康友事件懶人包

2020 年：康友多位內部人、簽證會計師離職

2020 年 8 月最沸沸揚揚的股市新聞，​
​莫過於昔日生技股王康友-KY(6452)，
​在當年Q2 財報公布的前夕，
管理階層、財務長、稽核長相繼離職，​
​簽證會計師主動辭任，數天後後獨董也辭職，
最後公司甚至對外宣布，
董事長早在 8 月初就已經失去聯絡。

上述的種種事件，引發市場震撼彈，
​​許多投資人也傳出災情，
甚至成立自救會，要捍衛自身權益

 

2023 年：法院判賠

北院判負責人黃文烈等人賠償 50.5 億元，
並且也認定簽證會計師需要付 25% 的高額責任，約 25 億元。

 

這篇文章會從這 3 點去分析，康友-KY(6452)在爆炸之前產生的不尋常現象：

1. 大股東及內部人不斷出脫持股
2. 現金配發率突然驟降
   
3. 公司註冊在英屬開曼群島(KY股)

先補充一下，
KY 股是很多人不敢投資，因為財報沒有這麼透明，
畢竟註冊地是在海外，但也不是所有 KY 股都有問題，
還是要看公司的營運狀況，
當然，困難點是 KY 股財報很多轉投資公司是看不到的。

我們繼續看下去….

 

康友事件起因：多位管理階層及會計師辭任

2020 年 8 月份開始，
在公開資訊觀測站可以看到，
康友-KY(6452)多位管理階層及會計師接續辭任，
在 Q2 財報截止日，也無法如期申報。
再加上董事長失聯多時，
引起淘空、財報造假等疑雲，造成股價連續跌停。

(圖片來源：公開資訊觀測站。註 : 以上僅為數據揭露，無推薦買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

疑慮1：股價創新高，董事長卻賣股

康友-KY(6452) 在 2018 年 9 ~ 10 月間，
股價從約 345 元，拉升到 538 元，
登上生技股王，
但在股價突破新高之時，
公開資訊觀測站卻揭露，
董事長 9 月減少 133 張，
面對董事長無預警申報賣股，
造成股價重挫，連吞了 14 根跌停板，
股價下滑至 125 元才止步。

 

而根據《證券交易法》規定，
「內部人本人、配偶、未成年子女及利用他人名義持有者，
每日合計轉讓之股數未超過 1 萬股者，始可免辦理事前申報。」

換句話說，就是董事長及其關係人，
每天賣出股票 合計超過 10 張才需要申報。

 

董事長的持股，在 2017 年 12 月大買了 485 張自家股票之後，
便長達 9 個月不停的出售持股，
由於每天賣出的張數不超過 10 張，
所以不用申報。

然而在股價逐漸登上歷史新高之際，
董事長大買股票，便隨之出脫，
引發投資人信心動搖。

(註 : 以上僅為數據揭露，無推薦買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

》董事長轉投資的公司 也不停賣股

除了董事長賣股之外，
董事長 100% 持有的 Profit Gate Investments Limited ，
在當年度也連續三個月出售股票，

分別在：
2018/08/24 賣出 30張；
2018/09/27 賣出 30張；
2018/10/16 賣出 130張。

 

當時董事長賣股事件爆發之後，
Profit Gate Investments Limited 也停止出售股票，
等到風波小一點，
到了隔年度 2019 年 7 月，
Profit Gate 投資公司又開始賣股，
一路賣出直到 2020 年  1 月，
這近半年期間共再度出售 5500 張。

從康友-KY(6452)上市以來，
董事長本人，以及其 轉投資 的 Profit Gate Investments Limited投資公司，
便持續賣股，
尤其是 2018 年開始，
Profit Gate Investments Limited 持股比率從  33% 大降至 10%

 

董事長及其轉投資公司持有康友的比例
董事長及利用他人名義持有者(Profit Gate)之歷年持有康友的比例，逐漸下降
年度	Profit Gate 投資公司	董事長本人
2015 年	39.5%	4.23%
2016 年	39.35%	6.70%
2017 年	35.32%	5.74%
2018年	33.3%	5.19%
2019 年	17.32%	2.45%
2020 年	10.5%	2.4%
資料來源：公開資訊觀測站。資料整理：夏綠蒂

 

》董事長賣股，內部人持股卻增加？

在公開資訊觀測站上，
康友-KY(6452)在 2020 年 6 月，
內部人持股從 2.56% 上升至 10.36%，
怎麼會這樣呢？
明明董事長已經賣股多時

(資料來源：公開資訊觀測站。註 : 以上僅為數據揭露，無推薦買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

原來是因為有大戶買股，
買進 8 千多張的、持股比例 8.28% 成了新任董事，
事隔沒多久，
萬萬想不到竟成了該事件最大的受災戶之一

(註 : 以上僅為數據揭露，無推薦買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

疑慮2：股利政策大轉彎

》現金股利配發率大幅下降，
且股票股利比重大增

過去康友-KY(6452) 的股利政策都是以「現金」居多，
而且配息率平均高達 6 成，
更在 2015~ 2018 年平均發放 8.25 元的現金股利，
讓投資人相信帳上的 現金 是貨真價實的，
所以才有本事發 現金。

然而在 2019 及 2020 年卻轉變了，
首先是現金配發率竟然下降至 2 成，
接著是為了讓投資人有拿到與過往差不多的股利，
因此發放 股票股利，
而且 比重 增加到與 現金股利差不多。

讓人不禁覺得納悶起來，怎麼會有如此大的轉變
而，帳上的現金，是不是真的呢？

康友股利政策
年度	現金股利	股票股利	現金股利發放率
2015	8.15	0	58.50%
2016	9.2	0	55.60%
2017	7.65	1.47	63.10%
2018	8	0	62.90%
2019	3.2	2.82	22.40%
2020	2	2	21.10%
(資料來源：公開資訊觀測站，資料整理：夏綠蒂 註 : 以上僅為數據揭露，無推薦買賣之意，投資人須自負交易風險)

》上市後，銀行借款不斷增加

接下來從財報面去了解，跟 鈔票 有關的兩個會計科目：
現金與銀行借款。

銀行借款包括 短期借款、一年內到期之長期借款以及長期借款，
我們將總額加總，並且列在下列表格。

康友-KY(6452) 2015 年上市，
當年度 Q4 財報上面，銀行的長短期借款金額都是 0，
但是隔年開始，便一次增加了 15.53 億元的銀行借款，
且隨著掛牌時間越久，借款金額越來越高。

平均借款金額已經佔了 現金的 65% 以上，
最高更是高達 84%，
不禁讓人起疑心，為什麼有錢不還債呢？
畢竟跟銀行借款是需要繳利息費用的，
根據財報上顯示，
康友-KY(6452)的借款利率約為 3% ~ 4% 左右，
以 2019 年底的數據來計算，
股本 10 億元，利息費用約是 5700 萬元，
就吃掉了 0.57 元的 EPS，
更是讓人摸不透，為什麼有錢不還款？

康友的歷年現金與銀行借款
年度	現金及約當現金	銀行借款	借款佔現金的比重
2015	15.82 億	0 億	0.00%
2016	23.08 億	15.53 億	67.29%
2017	21.6 億	9.24 億	42.78%
2018	21.18 億	17.91 億	84.56%
2019	21.94 億	15.48 億	70.56%
2020	25.05 億	16.16 億	64.51%
(資料來源：公開資訊觀測站，資料整理：夏綠蒂)

(註 : 以上僅為數據揭露，無推薦買賣之意，投資人須自負交易風險)

疑慮3：公司註冊在英屬開曼群島

》在台僅有辦事處，營運重心在大陸

康友-KY(6452)還有為人詬病的一點是，
在台灣只有辦事處，營運重心在大陸地區。

會爆發這一次的事件，
是在 2020 年 8 月 5 日，有一紙送達證交所的檢舉函，
指控在 2019 年 9  月，董事長用個人公司(名為協力集團)，
向中國贛州銀行廈門分行 借款 7 億元的資金，
抵押品卻是用 康友-KY(6452) 的孫公司 -六安華源 的機器設備做為擔保

而在 2020/8/10 ，康友-KY(6452) 也發出公告說：
「特委派人員今日至子公司六安華源製藥有限公司實地調查，
調查人員發現工廠於今日並未運作」

工廠竟然沒有實際運作，
引人遐想 六安華源 的財務數據是否有真實性可言？

 

》重要子公司的負責人是 中資

從部門資訊可以看出一間公司的主要營運體，
康友-KY(6452)揭露的兩間轉投資公司，
分別為「六安華源」與「帝斯」。

而在 108Q4 財報 p48 頁得知，
帝斯(PT. Biotis Prima Agrisindo) 的負責人是王命亮先生，
百度的資料顯示，王先生為中國福建人，
換言之，帝斯 是由中資企業所控。

(註 : 以上僅為數據揭露，無推薦買賣之意，投資人須自負交易風險)

可能有問題的公司怎麼看？

以下幾點特徵，切記要注意，
有可能成為以後公司的引爆點：

1. 大股東及內部人不斷出脫持股
2. 現金配發率突然驟降
   
3. 公司註冊在英屬開曼群島(KY股)

康友-KY(6452)這次大爆炸，
使得無數股東蒙受其害，
更有大股東數十億資產瞬間消失。
在股市中這樣的公司肯定還有。

該如何避開，其實很簡單，
不要將資金重壓在某一檔個股，例如一檔股票不要超過本身資金 20%，
即便過去康友-KY(6452)的財報看起來好像很優秀、股利發的又高，
然而本質是 KY 股、營運主體又在中國，
在股市投資依舊要分散風險，
免得遇到一次災害，就損失了多數身家財產。