美國擁有許多世界知名大學，
包括哈佛大學、耶魯大學等，
培育出許多優秀的人才，
例如：總統、企業家、諾貝爾獎得主等，
在社會有了不錯的成就，
這些校友自然會回饋母校，
捐贈基金為母校出一份心力
》排名前 10 大 大學捐贈基金
取得校友的捐贈款項，
各學校會有專門管理這筆錢的人員，
將資產投入金融市場，創造更大的價值，
根據 2018 年捐贈基金的市值來看，
以哈佛大學 392 億元最高，
第二名是德州薩斯大學 308 億元，
接著是耶魯大學 293 億元
這些基金的年化報酬率都極高，
其中又以耶魯大學操作基金的方式最為聞名，
1985 年資產規模只有 13 億美元
至 2016 年竟高達 254 億美元，
30 年翻 20 倍，
年化報酬率約 12%
耶魯大學捐贈基金的報酬率很優秀
如果我們可以從中學習，
便能提更投資獲益
這篇文章要與您分享：
1.僅次於巴菲特的機構投資人
2.耶魯模型 高獲利秘訣
3.成為自己的基金操盤手
▎基金操盤手大衛·斯文森 (David F. Swensen)
》僅次於巴菲特的機構投資人
1985 年對耶魯大學的捐贈基金是一個很重要的轉折點，
因為校友 大衛·斯文森 (David F. Swensen)從華爾街回來接管基金，
當時大衛·斯文森也不過 31 歲
便開創出聞名的「耶魯模型 Yale Model」
將基金規模從 13 億元帶領至今 2018 年的 293 億元
被喻為是僅次於巴菲特最好的機構投資管理人
(圖片來源：Yale investment office)
》創造「耶魯模型」：30 年來年化報酬率 12%
當大衛·斯文森(David F.Swensen)成為耶魯基金管理人，
耶魯基金的資產規模便一路飆升，
在 Yale Investments Office 的捐贈基金報告中，
只有列出 1997 年到 2018 年的報告
因此我們列出這近 22 年的每年報酬率
累積報酬率高達 290%
同期間 標普500 只有 159%
近 22 年來耶魯捐贈基金只出現過一年虧損便是金融海嘯
從下圖我們可以看到只有在 2009 財年的時候是負報酬，
耶魯大學捐贈基金的報告是以 7/1 到隔年 6/30 為一個財年
因此看到 2009 年虧損
是包含 2008 年下半年經歷席捲全球的金融海嘯
除此之外的年度都是維持正報酬
在 1985 年之前，基金規模幾乎是沒有增加，
直到大衛·斯文森 (David F. Swensen)領導
耶魯捐贈基金每年都有驚人報酬率，
規模也明顯急速上升
到了 2018 財年更高達 293 億元
(圖片來源：Yale investments office endowment 2018 reports)
▎耶魯模型 高獲利秘訣：資產配置
耶魯大學捐贈基金的投資類別有多種，
以絕對報酬(Absolute Return)最多約 26 %，
其次是風險投資(Venture Capital)約 20%，
國內外股票大約也是 20%
其他投資例如：不動產、固定收益、槓桿投資、自然資源等
種類極為豐富，也能夠分散風險
(圖片來源：Yale investments office endowment 2018 reports)
》另類資產佔 70%，又以絕對報酬 2 成比重最高
耶魯基金投資許多「另類資產」，
指的是：絕對報酬、房地產、商品、對沖基金、外匯、私人企業等等，
是耶魯模式的重要特徵，
另類投資在傳統的資產配置當中比較少見
特別提及一下「絕對報酬」，
佔耶魯捐贈基金最高比重約 26%
初次看到這個名稱會覺得很棒
但實際上報酬率卻不高，
絕對報酬就是不論股市好壞，都能一定有正報酬
再差也頂多是帳戶打平，
不會有負報酬
因為學校有一定的開銷，
不能因為股市下挫就沒有收入，
使的沒有財源可以維持校務營運
所以無論如何，尋求穩定的投資報酬，
要做到這樣的要求，一定要做足保護因應股市下跌
報酬率雖然都是正數，但不會太高，
》另類資產 僅有房地產報酬率高
另類資產的種類看起來很華麗，
我們來看看實際績效，
下圖我們比較了 5 種另類資產，
分別是：
1.絕對報酬(代碼：CPI)：近 3 年年化報酬率 1.21%
2.房地產(代碼：PSR)：近 3 年年化報酬率 9.18%
3.私人企業(代碼：PEX)：近 3 年年化報酬率 -5.62%
4.套利併購(代碼：HYLS)：近 3 年年化報酬率 -0.27%
5.外幣多空操作(代碼：DBV)：近 3 年年化報酬率 -1.8%
很明顯看出，
只有房地產的報酬 9.18% 跟大盤(標普500) 10.16% 是接近的
其餘的標的並未繳出吸引人的成績
》另類資產 報酬不高，耶魯基金每年卻有 高報酬？
因為選擇正確的管理人 + 資產組合
在上一段我們知道另類資產幾乎報酬率不高，
而耶魯基金有 7 成都是另類資產，
如此的配置，卻能創造每年 12% 的高額年化報酬率？
主要是因為聘請一位有智慧、有責任感的首席投資人 大衛·斯文森 (David F. Swensen)
耶魯的一份報告當中曾說過：「基金之所以長年表現得比 標普500 好，
有 80% 要歸功於優秀的管理人，20% 歸功於資產組合」
▎從耶魯捐贈基金學習…
》配置自己的資產
耶魯捐贈基金有許多標的，
是多數投資者不容易複製的，例如私人企業資產、絕對投資報酬、對沖基金，
除了耶魯大學，
我們來看看其他美國許多名校的捐贈基金，
雖然各自採用不同的投資策略，
但平均資產分布在 5 大項：
1.國內股票：17%
2.固定收益(例如美國公債)：9%
3.另類投資(例如房地產)：51%
4.國際股市：19%
5.現金：4%
美國大學捐贈基金以另類投資比重最高，
而我們在前面提及，
另類投資的報酬率只有「房地產」的報酬率比較好，
因此在自己的資產配置，
可以加入房地產，例如 投資全球房地產 VNQ
第二大部分便是股票，國內外相加比重為 36%
在台灣可買進 0050
國際股市則可考慮 標普500 SPY、全世界股票 VT
還有固定收益，可選擇債券，是股市崩跌的避風港
耶魯捐贈基金有許多標的，
是多數投資者不容易複製的，例如私人企業資產、絕對投資報酬、對沖基金，
這些我們就不要選擇，
相信只要搭配好上述提及的 4 項資產，
整體也會有好報酬，
比例的部分不用全部與捐贈資金一樣，
慢慢培養比重的調配敏感度，就能找到一套適合自己的策略
▎成為自己的基金操盤手
耶魯指出捐贈基金會成功，有 80% 的因素是擁有優秀的管理人，
你可能會想，我們又不是有世界名校的高學歷，也沒有在華爾街經歷，
怎麼成為自己的基金操盤手呢？
從耶魯的經驗已經告訴我們，
資產配置最終可以獲得勝利，
那為什麼還有人會失敗呢？
原因在於「心性」問題，
問題一：貪心
看到旁人利用融資一周獲利 30% 很心動，
頓時覺得資產配置獲利速度太慢，
但沒想到的是，當股災來臨時，
放大槓桿 融資的人早就被迫離開股市，
有進行資產配置的人，卻能夠四平八穩的成長
問題二：高估自己
沒有認清自己對於風險承受度有多大，
也許是把大部分比重放在股票上，
股市表現好時很開心，重挫時發現超出自己的忍受度，
在低價買出，日後懊惱看的股價回升
好比認為不用特別訓練，就能騎車環島，
殊不知途中體力不支、輪胎爆胎也不會修理等
最終只能悻悻然搭車返家，獲得一次不好的經驗
耶魯模型在全球的資產配置領域，
許多投資機構效仿學習，被奉為經典
與其花大把大把的時間去盯盤，
報酬率也不見得比較好，甚至幾乎是更差
到不如來專研要怎麼進行資產配置
最終將有好的投資收益等你坐收
【延伸閱讀】
● 房地產：VNQ介紹
● 股票
1.SPY介紹
2.VT介紹
● 債券：3 檔債券介紹
