營業淨利率是什麼？「這 1 類公司」該看 “營業淨利率”！讓你秒懂 本業盈虧…

營業淨利率是判斷一間公司的本業有沒有賺錢，
營業淨利率表示公司在扣除營業成本和營業費用後，賺了多少。
　

營業利益率是什麼？

》代表公司本業獲利的狀況

• 毛利 – 費用 = 營業利益
• 營業利益率  = 營業利益 / 收入 x 100%

營業淨利率（Operating Profit Margin）是判斷一間公司本業有沒有賺錢的重要指標。
營業淨利率表示公司在扣除營業成本和營業費用後，
從營業收入中獲得的營業利潤佔總營業收入的百分比。

營業淨利 = 營業收入減去營業成本和營業費用後的利潤，
不包括非營業收入和費用（如利息收入、投資收益、稅收等）。

舉個例子：
假設開一間豆花店，
一碗賣 50 元，一個月賣 200 碗，
所以營收就是 50 元 x 200 碗 = 1 萬元，
買黃豆、糖還有瓦斯等成本，
總共 2 千元，
所以毛利就是 1 萬 – 2 千 = 8 千，
再扣除員工薪水 3 千元，
剩下的 5 千元就是「營業利益」。

　

》營業費用：是指和產品「間接支出」的花費

以豆花店為例子，直接花費是黃豆、糖、瓦斯等，
這些稱為成本，
間接的花費例如員工薪資、廣告費等，
會歸屬在營業費用，
其中又可分為 3 種：

1.銷售費用

和產品銷售有關的支出，例如廣告費、業務獎金。

2.管理費用

和管理開銷有關，例如會計部門的薪水。

3.研發費用

為了研究新產品所投入的錢，例如研發人員薪資。

營業淨利率：評估本業獲利的重要指標

通常毛利率增加股價也容易上漲，這是適用於傳統產業
如果遇到軟體資訊業等沒有工廠的行業，
成本就會很低，造成毛利率很高，但我們能說他們就是好公司嗎？

因此我們可以用「營業淨利率」來判斷，
適合用來評估軟體業、資訊業，
一般傳統產業當然也可以使用此指標。

　

營業淨利率適用「研發密集」公司

不同類型的公司應該使用不同的指標來評估業績和獲利能力。
以下是針對「研發密集」公司，如軟體業和生技藥廠，
為什麼要更關注營業淨利率的詳細說明：

》研發密集的公司包括軟體業、生技藥廠等

我們一般在看傳統製造業的時候，
成本是很大的支出，
因此毛利率是一個很重要的評估指標。

剛踏入股市的時候，
有一次發現 591租屋網的公司數字(5287)
還有遊戲大廠鈊象(3293)，
他們的毛利率竟然都高達 80% ~ 90% 以上
讓我以為挖到寶了，
但是事情沒那麼單純，
後來我才知道，軟體公司要看是「營業利益率」，
為什麼呢？因為軟體公司不需要像製造業一樣買金屬、原油等，
其最大的花費是「研發費用」，
因此要看「營業利益率」最準確。

為什麼要看營業淨利率？

1. 研發費用的影響

研發密集型公司這些公司的主要成本不是來自於原材料，
而是來自於高額的研發費用。

這些費用包括人力成本（如工程師、科學家的薪水）、技術設備、實驗室維護和創新項目等。

相比之下，傳統製造業的主要成本來自於原材料、製造設備和生產線運營成本。

　

2. 毛利率的局限性

毛利率計算的是銷售收入減去銷售成本之後的利潤百分比，不包括研發費用、行銷費用和管理費用。

對於研發密集型公司來說，毛利率可能會顯得非常高，因為他們的銷售成本較低。
然而，這並不能全面反映公司的獲利能力，因為大量的研發費用會在營業利潤中扣除。

　

3. 營業淨利率的全面性

營業淨利率考慮了所有的營業費用，包括研發費用、行銷費用和管理費用。
因此，它能更準確地反映公司的實際獲利能力。

營業淨利率案例分享1

遊戲股龍頭鈊象(3293)
毛利率 90%，營業淨利率 50%

鈊象(3293)是台灣的遊戲軟體大廠，毛利率高達 8~9 成以上
2012 年~ 2015 年營業淨利率卻不到 10%，
主要是因為各國對遊戲場條款緊縮，導致商用遊戲機的出貨量大減，
使鈊象(3293)獲利不佳。

後來因為鈊象的營收有越來越多是授權收入，
授權收入的成本很低，因此讓毛利率以及營業淨利率再往上提升。

　

軟體業如果只看毛利率高就投資，
投資人那可能會受傷了，我們要關注的是營業利益率。

(圖片來源：雲投資)

　

》營業淨利率 與 股價 相關係數高達 0.75

鈊象(3293)營業利益率在 2013 年及 2015 年時嚴重衰退，
股價也跟著委靡不振，
2019 年隨著營業淨利率 46% 創新高，
當時股價也一舉突破 400 元。

會有那麼亮眼的股價，主要是因為營收大增，
鈊象(3293) 2019上半年營收 21.3 億元，年增 46%，
以「商用機台」與「線上遊戲」兩大事業體為主軸，
2018 年因為商用機台基期低，而今年已開始慢慢回溫，
另外線上遊戲的部分，每年成長速度都相當驚人，
加上與澳洲博奕大廠 Aristocart 解約後，
再也不用支付相關費用，獲利反而更好，
順勢帶動毛利率上升至 92%，營業利益率 46% 的高峰。

　

下圖可以看出鈊象(3293)營業淨利率與股價呈正相關，
兩者相關係數高達 0.75，
一般認為相關係數 0.3 以下為低相關，
0.3 ~ 0. 7為中等相關，
0.7 以上為高度相關，
因此再度證明軟體業的營業利益率與股價有高度相關。

(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

　

傳統產業也要注意營業淨利率

》將成本轉移到費用，產生高毛利的假象

在分析公司的財務狀況時，不僅僅是需要依賴研發新產品的公司需要關注營業淨利率，
傳統產業同樣需要重視這個指標。

營業淨利率反映了公司核心業務的獲利能力，是判斷公司本業表現的重要指標。

另外，有一些公司會在財報編制時，
偷偷將屬於成本的部分轉移到費用，
產生高毛利的假象，
但是公司整體獲利能力並沒有提升，
所以看判斷公司本業是否賺錢，
用營業淨利率更容易判別。

　

營業淨利率案例分享2

》案例分享：阿瘦皮鞋(8443)
毛利上升，營業淨利率卻偷偷下滑

老牌鞋業阿瘦(8443)為台灣第一間股票上市的鞋類零售業公司，
2017 年，阿瘦(8443)面臨創立 65 年來首見虧損 EPS 為 -0.87 元，
本業獲利的部分，其實早在 2016 年就虧損 730 萬元，
隔年仍無法止血，本業擴大虧損為 7 千 300 萬元。

看到阿瘦(8443)的毛利率，
平均高達 50% ~ 60%，且近年有逐漸提高的狀態，
然而若是貿然買進就有太大的風險了，
為什麼呢？我們往下看

緊接著看 營業利益率，則是悄悄的走下坡，
並且從 2017 年開始有產生負數的狀況，
主要是因為阿瘦是以銷售為主軸，
常常可以在大街小巷看到其店面，
所以展店、通路費用很高，
然而環境改變，受到電商崛起的衝擊，
人們實際到實體店面買鞋子的次數減少，
使得阿瘦的營收從 2014 年的 26 億元下降到 2018 年的 16 億元，
5 年營收下滑將近 4 成，
而高額的通路費用依舊存在，
因此可以看到營業利益率呈下滑趨勢。

隨著營業利益率下降，
股價也跟著低迷，
在 2014 年股價以 40 元掛牌上櫃，
到年末約只有 34.3 元，
之後便持續往下滑，直到 2019 年只剩下 11 元，
慘跌 3 分之 1。

(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

營業淨利率常見問題FAQ

先總結一下以上提到的營業淨利率：

• 營業利益率  = 營業利益 / 收入 x 100
• 營業費用：是指和產品「間接支出」的花費
• 研發密集 的公司毛利很高，但要用「營業淨利率」評估本業
• 傳統產業也要注意營業淨利率，避免將成本轉移到費用，製造高毛利的假象

1. 什麼是營業淨利率？

營業淨利率（Operating Profit Margin）是衡量公司核心業務獲利能力的指標，

計算公式為：

營業淨利率 = (營業淨利 / 營業收入) × 100%

營業淨利是扣除營業成本和營業費用後的利潤。

　

2. 為什麼研發密集公司的營業淨利率比毛利率更重要？

營業淨利率考慮了所有營業費用，包括研發費用、行銷費用和管理費用，
而毛利率只考慮銷售成本。

營業淨利率更全面地反映了公司的獲利能力，特別是對於研發密集型企業和需要高營運費用的企業。

　

3. 營業淨利率越高越好嗎？

一般來說，營業淨利率越高越好，因為這表示公司在扣除所有營業費用後，能保留更多的利潤。
然而，過高的營業淨利率也可能引起市場競爭對手的注意，導致價格戰或市場份額的爭奪。

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