夏綠蒂的選股筆記 %

1 ▎股神巴菲特最注重的比率：ROE
2 ▎EPS 與 ROE 的不同
3 ▎細看 ROE 變化：善用杜邦分析法
4 ▎杜邦分析法
5 ▎快速結論：

▎股神巴菲特最注重的比率：ROE

》ROE = 淨利 / 股東權益 * 100%

股神巴菲特 (Warren Buffett) 曾說過：
挑選投資的公司時，ROE 必須達到 15% 的條件，
ROE 代表公司利用自有資金賺錢的能力。

》股東權益就是自有資金

會計的恆等式：資產 = 負債 + 股東權益
一開始成立公司的時候股東拿資金出來，
然後買廠房、設備等，
如果錢不夠了，就需要跟銀行借款，
這是屬於外部資金，
因此整間公司的資產是由外部資金+自有資金組合而成。

而股東權益包含股本、資本公積、保留盈餘等，
拿本金出來就是股本、資本公積，
而公司歷年賺得的收益稱為保留盈餘，
這些都是屬於股東的資金。

▎EPS 與 ROE 的不同

》公司為股東賺多少錢：用 ROE 衡量

一般人進行投資時常常會問：「這家公司 EPS 多少？」
通常在財報出爐之後第一件事情也是看 EPS，
趕快看一下是賺是賠，
每股盈餘可以立刻知道今年公司是賺錢還是虧損，
那為什麼巴菲特注重的是 ROE 呢？

先來看看兩者的公式：

EPS = 淨利 / 加權流通在外股數
ROE = 淨利 / 股東權益*100%

兩者只有分母不同，
而 EPS 的分母股數只是股東權益的其中一項，
EPS 只能計算出今年公司賺多少，
但到底是用多少本金賺的並不曉得。

股東權益 100 萬賺 20 萬，

股東權益 1000 萬賺 20 萬，
這兩者哪一個效益比較好，
肯定是前者吧，
後者代表賺來的錢沒有妥善運用，
只不過是讓淨值越來越高，
就像把大把大把的鈔票藏在床底下一樣，
經營效率不彰，
因此用 ROE 衡量自有資金的獲利效益較為適當。

▎細看 ROE 變化：善用杜邦分析法

ROE 可以再拆解細項，
更能深入了解企業的狀況，
因此我們可以用杜邦分析法來解密。

這篇文章與您分享：
杜邦分析法

▎杜邦分析法

》從 ROE 拆解成 3 指標

上述提到 ROE 公式 = 淨利/股東權益*100%
杜邦分析法則將 ROE 拆分更細，
透過 3 種主要的財務比率，深入分析企業的狀況，
這種分析方法最早由美國杜邦公司使用，
所以稱為杜邦分析法。

ROE = 淨利 / 股東權益 * 100%

= 淨利率 x 總資產周轉率 x 權益乘數

這 3 項比率分別代表不同意思，

【淨利率】：代表公司的獲利能力
【總資產周轉率】：代表企業用資產創造營收的營運能力
【權益乘數】：指資產總額相當於股東權益的倍數；當負債越多，權益乘數越大

這 3 個數字的上升，都能促使 ROE 提高，
因此我們可以進一步分析，
到底是什麼因素推升 ROE？

▎(一) ROE 推升來自「淨利率」

代表產品競爭力提升，體質變好

淨利率增加這樣最理想的狀態，
可能是毛利增加、企業經營能力變好等，
公司競爭力提高，也會帶動營收成長，
此時的 ROE 上升能維持比較長時間

▎(二) ROE 推升來自「總資產周轉率」

代表短期營收增加，但恐有削價競爭的情形

總資產周轉率的公式 = 營收 / 總資產
所以營收大幅上升或是資產大幅下降，
都是造成資產周轉率上升
而一般企業，資產短期不太容易有巨大變化，
因此最有可能讓資產周轉率上升的便是營收增加

不過要注意一點，
短期有強勁的營收，
有可能是是薄利多銷，產生削價競爭，
就會造成三率下降，
這樣的情形並不是我們樂見的
所以 ROE 上升最好是來自於淨利率以及資產周轉率

▎(三) ROE 推升來自「權益乘數」

代表負債越高，風險增加

會計上資產 = 負債 + 股東權益
而權益乘數的公式 = 總資產 / 股東權益
分子越高，分母越少，就會提高權益乘數的倍數，
當公司使用高度槓桿才能創造出高 ROE
表示借了許多錢，產生大額負債

舉個簡單例子：

● 情況一：

資產 = 負債 + 股東權益
100 = 20 + 80
權益乘數 = 100 / 80 = 1.25 倍

● 情況二：

資產 = 負債 + 股東權益
100 = 70 + 30
權益乘數 = 100 / 30 = 3.33 倍

情況二的權益乘數 3.33 倍 > 情況一 1.25 倍
因此可以得出結論：權益乘數增加是因為負債攀升

▎杜邦分析法應用

淨利率拉抬 ROE－以邦特(4107)為例

了解了 3 種面向的分析，
我們來實際應用，
以洗腎大廠邦特(4107)作為例子，
ROE 從 2012 年的 13% 逐漸上漲到 18%
進一步藉由杜邦分析法推敲：

(1) 淨利率：提高
(2) 總資產周轉率：微幅上升
(3) 權益乘數：下降

這樣的組合是好的現象，
主要是因為在台灣洗腎人口越來越多，
2019 年已經突破 9 萬人，
而且邦特也提早在菲律賓設廠，
目前國際醫療大廠在東南亞布局的程度低，
邦特未來在東協國家的成長力可期，
另外邦特有一項主力產品是 TPU 導管，
毛利率高達 75%，這部分也持續增加銷售，
帶動公司的整體獲利能力，
顯示邦特(4107)的競爭力越來越強。

》邦特 ROE 推升，股價也上漲

已經從杜邦分析法確認邦特(4107)是競爭力變強，
由下圖可知，
股價也持續上漲，
由 2012 年的 30 元股價，
到近期價格都維持在百元以上。

▎快速結論：

市面上有很多投資指標，
ROE 既然能被股神巴菲特重視，
那肯定是一個重要的準則，
在研究企業時，先看公司長期的 ROE 走勢，
若有突然陡降或跳升，
可以用杜邦分析法了解原因喔。

1.ROE = 淨利 / 股東權益 * 100%